鐵礦石產(chǎn)業(yè)有望定價(jià)更公平、對(duì)沖更高效
倉(cāng)單服務(wù)制度活躍近月合約
1、多措并舉 扎實(shí)推進(jìn)鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)制度落地 無(wú)縫鋼管
在3月16日于青島舉行的“2017鐵礦石國(guó)際市場(chǎng)研討會(huì)”上，大商所工業(yè)品事業(yè)部總監(jiān)陳緯表示，作為全球唯一一個(gè)實(shí)物交割的鐵礦石期貨品種，自上市以來(lái)，鐵礦石期貨市場(chǎng)運(yùn)行總體穩(wěn)健有序，市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮。
2016年，鐵礦石期貨成交量達(dá)3.42億手，占大商所期貨成交總量的22%，成為大商所第二大品種，有力推動(dòng)了交易所市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善，并在全球金屬類期貨、期權(quán)品種中排名第二位，促進(jìn)了大商所國(guó)際地位的進(jìn)一步提升。
但是，鐵礦石期貨一直存在近月合約不活躍、主力合約不連續(xù)的問(wèn)題。陳緯表示，鐵礦石近月合約不活躍的問(wèn)題困擾著具有套保需求的產(chǎn)業(yè)客戶。由于鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易和鋼廠經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)具有連續(xù)性，企業(yè)進(jìn)行套期保值或者基差貿(mào)易的理想合約是1—3個(gè)月的近月合約。而鐵礦石品種作為大宗散貨，在實(shí)物交割時(shí)對(duì)客戶的現(xiàn)貨處理能力要求較高，一般客戶為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)傾向于交易較為活躍的1、5、9月合約，導(dǎo)致近月合約流動(dòng)性不足，難以滿足產(chǎn)業(yè)客戶利用近月合約進(jìn)行套保的客觀需求。厚壁鋼管
在此背景下，大商所自2014年開始啟動(dòng)鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)的研究工作，歷經(jīng)大量調(diào)研論證和聽(tīng)取市場(chǎng)意見(jiàn)，鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)管理辦法最終于2017年3月14日正式落地。作為一項(xiàng)意義重大的創(chuàng)新舉措，陳緯對(duì)倉(cāng)單服務(wù)制度的主要內(nèi)容向記者進(jìn)行了詳細(xì)解讀。
據(jù)介紹，倉(cāng)單服務(wù)制度能否順利推行，倉(cāng)單服務(wù)商是關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。作為倉(cāng)單服務(wù)中創(chuàng)新引入的一大主體，服務(wù)商在倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)中發(fā)揮著重要作用。根據(jù)該辦法，倉(cāng)單服務(wù)商是指由企業(yè)申請(qǐng)、經(jīng)交易所審批、按照辦法規(guī)定，向客戶提供鐵礦石標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單買賣服務(wù)的現(xiàn)貨企業(yè)。他說(shuō)，倉(cāng)單服務(wù)商設(shè)立初衷是為了向沒(méi)有現(xiàn)貨能力的企業(yè)提供倉(cāng)單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)?！皩?duì)產(chǎn)業(yè)客戶及投資者而言，現(xiàn)貨處理能力的缺乏導(dǎo)致客戶只能選擇遠(yuǎn)期合約交易。設(shè)立倉(cāng)單服務(wù)商后，能更好滿足客戶近月交易需求，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。”陳緯說(shuō)。http://www.xfbxg.com
他表示，倉(cāng)單服務(wù)管理辦法的實(shí)施，旨在打消客戶因交割能力較差而回避近月合約的顧慮。對(duì)此，大商所制定了一系列針對(duì)性措施，保障倉(cāng)單服務(wù)有效開展。
一是設(shè)置服務(wù)商的相關(guān)準(zhǔn)入條件，包括注冊(cè)資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬(wàn)元、年均進(jìn)口量500萬(wàn)噸以上、申請(qǐng)的義務(wù)倉(cāng)單買賣量符合交易所要求等。對(duì)于設(shè)置上述準(zhǔn)入條件的原因，他解釋說(shuō)，倉(cāng)單服務(wù)商需具有一定的現(xiàn)貨規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力，并且愿意承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，才能為現(xiàn)貨能力不足的企業(yè)提供倉(cāng)單服務(wù)和現(xiàn)貨服務(wù)。厚壁無(wú)縫鋼管
二是建立以會(huì)員為中介的市場(chǎng)信用體系。在倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)中，會(huì)員公司實(shí)際擔(dān)當(dāng)了客戶、服務(wù)商與交易所三者之間的“橋梁”。交易所借鑒信用證開具流程，將雙方會(huì)員納入清算體系，客戶和倉(cāng)單服務(wù)商之間的倉(cāng)單買賣將通過(guò)雙方的會(huì)員進(jìn)行辦理，資金由會(huì)員代收代付，從而有效避免買賣雙方直接對(duì)接所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)。
三是規(guī)定服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限和倉(cāng)單單價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。交易所依據(jù)模型測(cè)算服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限，并充分考慮期現(xiàn)貨價(jià)格、交割成本等綜合因素，確定合理的倉(cāng)單價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，便于倉(cāng)單交易順利達(dá)成?！敖灰姿O(shè)置了倉(cāng)單服務(wù)費(fèi)的上限，保證了客戶能夠以可預(yù)見(jiàn)的成本，更放心的參與近月合約交易，減少收益風(fēng)險(xiǎn)。”陳緯表示。山東無(wú)縫鋼管
四是采取監(jiān)管措施，保障倉(cāng)單業(yè)務(wù)規(guī)范開展。陳緯向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹，交易所將對(duì)服務(wù)商倉(cāng)單業(yè)務(wù)開展情況進(jìn)行監(jiān)管和定期考評(píng)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定調(diào)整服務(wù)商資格、服務(wù)地點(diǎn)和義務(wù)倉(cāng)單買賣量。為防范特殊市場(chǎng)行情的潛在風(fēng)險(xiǎn)，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整倉(cāng)單單價(jià)、服務(wù)費(fèi)單價(jià)上限或暫停開展倉(cāng)單服務(wù)。
同時(shí)，陳緯表示，為了鼓勵(lì)客戶參與近月合約交易，交易所將實(shí)施降低近月合約交易手續(xù)費(fèi)的配套措施，對(duì)鐵礦石近月合約交易手續(xù)費(fèi)，暫按交易所規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的10%收取。試行期自2017年5月2日起至2017年7月31日止。交易所將每季度評(píng)估并視評(píng)估情況進(jìn)行調(diào)整。他將此次推出倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)視作“兩條腿走路”，“兩條腿”分別是實(shí)施倉(cāng)單服務(wù)管理辦法，同時(shí)對(duì)近月合約實(shí)施了手續(xù)費(fèi)減收的配套措施，這條“路”就是活躍近月合約。
陳緯表示，由于國(guó)內(nèi)多數(shù)期貨品種普遍存在近月交易不活躍的問(wèn)題，此次鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)管理辦法的正式實(shí)施，也為其他期貨品種探索出一條活躍近月合約的制度創(chuàng)新之路，對(duì)于整合期貨市場(chǎng)具有重要意義。“在日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下，希望國(guó)內(nèi)的廣大鋼鐵企業(yè)、貿(mào)易商、礦山能夠積極參與倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)更多的產(chǎn)業(yè)客戶開展近月合約交易，共同推動(dòng)鐵礦石期貨市場(chǎng)發(fā)展?！?/span>
2、打消客戶參與近月合約的顧慮http://www.xfbxg.com
由于投資者結(jié)構(gòu)不合理，國(guó)內(nèi)大多數(shù)商品期貨合約都存在一個(gè)通病，即只有1月份、5月份和9月份三個(gè)合約較為活躍，其他月份合約的流動(dòng)性都不足。因此，每當(dāng)主力合約快要進(jìn)入交割月份時(shí)，市場(chǎng)參與者都要提前“移倉(cāng)換月”，這讓實(shí)體企業(yè)在套保的過(guò)程中變得不是太便利。套保操作需要持續(xù)的、相對(duì)應(yīng)的期貨合約，而對(duì)于大部分期貨品種而言，實(shí)體企業(yè)的這種套保需求往往因?yàn)榱鲃?dòng)不足而無(wú)法完全實(shí)現(xiàn)。
以鐵礦石期貨為例，近月1704合約于去年4月份上市交易，將于今年4月份交割，目前尚未進(jìn)入交割月。該合約3月17日持倉(cāng)量?jī)H為14手，成交量?jī)H為18手;主力5月合約持倉(cāng)量則高達(dá)93.9萬(wàn)手，成交量達(dá)107.9萬(wàn)手。9月合約活躍度僅次于5月合約持倉(cāng)量為66.22萬(wàn)手，成交量為65.2萬(wàn)手。8月合約3月16日成交量?jī)H2手，持倉(cāng)量為74手。
反而國(guó)際市場(chǎng)，不管是工業(yè)品還是農(nóng)產(chǎn)品，持倉(cāng)分布相對(duì)較為均衡，除主力合約持倉(cāng)較高外，其他月份合約也都有相當(dāng)?shù)某謧}(cāng)量。交易上，幾乎所有掛牌的合約都會(huì)輪動(dòng)活躍一遍，個(gè)別交易不太活躍的合約，也都有一定流動(dòng)性。
陳緯對(duì)記者表示，不同的市場(chǎng)參與者有不同的需求，比如對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，他們并不在乎合約的遠(yuǎn)和近，而是更在乎進(jìn)入了遠(yuǎn)月和近月合約以后如何離場(chǎng)，只不過(guò)現(xiàn)在對(duì)于遠(yuǎn)期的合約來(lái)說(shuō)，他們有足夠長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)抽身，所以他們會(huì)有足夠的選擇余地。
“如果我們能夠推出一種制度，給他們的近、遠(yuǎn)月交易提供沒(méi)有區(qū)別的交易便利性，讓他們?cè)诮潞霞s也能夠離場(chǎng)，他們就可以會(huì)參與到近月合約中來(lái)，而倉(cāng)單服務(wù)商制度就是解決這個(gè)問(wèn)題?！标惥暠硎?。
在他看來(lái)，所有的期貨交易不完全是客觀的因素，一部分是心理的影響，這個(gè)心理影響就是顧慮，目前交易所需要做的就是要打消客戶的顧慮，滿足客戶的需求。
在定價(jià)方面，以配對(duì)當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格作為參考，客戶購(gòu)買倉(cāng)單時(shí)，倉(cāng)單單價(jià)為現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格中的較大值?？蛻翡N售倉(cāng)單時(shí)，倉(cāng)單單價(jià)為扣除質(zhì)量升貼水、地點(diǎn)升貼水、交割成本等因素后的當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格。
倉(cāng)單服務(wù)制度能否順利推進(jìn)，倉(cāng)單服務(wù)商是很關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。那么，什么類型的企業(yè)才會(huì)有資格成為倉(cāng)單服務(wù)商?對(duì)此，陳緯向記者表示，由于倉(cāng)單服務(wù)商要給那些沒(méi)有現(xiàn)貨處理能力的企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供倉(cāng)單服務(wù)或者現(xiàn)貨服務(wù)，這就要求倉(cāng)單服務(wù)商有一定的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)規(guī)模，這是最重要的條件。此外，倉(cāng)單服務(wù)商要有能力來(lái)做這件事，因?yàn)閭}(cāng)單服務(wù)商畢竟要承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)，愿意承擔(dān)這樣的責(zé)任，這也是重要的考量因素。
具體來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)服務(wù)商的企業(yè)應(yīng)具備三大條件，一是注冊(cè)資本及凈資產(chǎn)均不得低于1000萬(wàn)元;二是近兩年鐵礦石的年均進(jìn)口量在500萬(wàn)噸以上;三是申請(qǐng)的義務(wù)倉(cāng)單買賣量符合交易所要求。山東厚壁鋼管
據(jù)介紹，為了滿足客戶買賣倉(cāng)單的需求，并且不影響服務(wù)商的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，大商所對(duì)主服務(wù)商設(shè)置了倉(cāng)單買賣義務(wù)量的要求。當(dāng)客戶提出購(gòu)買或銷售倉(cāng)單的申請(qǐng)時(shí)，尚未達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商必須進(jìn)行響應(yīng);已達(dá)到義務(wù)量的主服務(wù)商，可以視自身情況決定是否參與響應(yīng)。因此，在所有主服務(wù)商的義務(wù)量加總范圍內(nèi)，客戶只要提出申請(qǐng)，就能夠得到響應(yīng);在總義務(wù)量外，要視主服務(wù)商和輔服務(wù)商的意愿。目前，大商所擬設(shè)立十余家主服務(wù)商，均為具備一定現(xiàn)貨規(guī)模的鋼廠和貿(mào)易商，總義務(wù)量約為150萬(wàn)噸鐵礦石。http://www.xfbxg.com
在倉(cāng)單服務(wù)的內(nèi)容上，陳緯告訴記者，從需求方來(lái)說(shuō)，在進(jìn)入交割月之前客戶要買倉(cāng)單，交割后客戶拿到倉(cāng)單，然后要處理倉(cāng)單、賣倉(cāng)單，但由于沒(méi)有現(xiàn)貨處理能力，只能選擇用遠(yuǎn)期合約去交易，回避近月交易。“倉(cāng)單服務(wù)管理辦法實(shí)施后，客戶參與近月合約交易的需求通過(guò)倉(cāng)單服務(wù)的提供方就能滿足，客戶給倉(cāng)單服務(wù)商提供一定的服務(wù)費(fèi)即可實(shí)現(xiàn)?！?/span>
陳緯表示，大商所推出倉(cāng)單服務(wù)商的目標(biāo)是想讓不連續(xù)的交易合約連續(xù)，通過(guò)鐵礦石期貨來(lái)做試驗(yàn)。“近月不活躍、主力不連續(xù)其實(shí)是由多種原因造成的，但我們希望通過(guò)倉(cāng)單服務(wù)制度創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行嘗試，未來(lái)這個(gè)嘗試在鐵礦石期貨品種上成功了，就可以推廣到其他品種上?！?/span>
3、有助產(chǎn)業(yè)公平定價(jià)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)
大有資源總經(jīng)理梁若東在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)推出了46個(gè)商品期貨品種，但現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)品種是連續(xù)合約。
他說(shuō)，在黑色系商品期貨合約中，鐵礦石期貨如果是連續(xù)合約是非常有意義的，當(dāng)前鐵礦石定價(jià)主要依據(jù)普氏價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)的方式采集價(jià)格信息，由于采集樣本有限，導(dǎo)致以普氏指數(shù)為依據(jù)的定價(jià)方式具有局限性。而提高近月合約活躍度有利于期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，提高鐵礦石期貨價(jià)格的影響力。
“鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)制度的推出會(huì)促進(jìn)鐵礦石市場(chǎng)定價(jià)方式改變，定價(jià)方式的改變則有助于把鐵礦石推向公平公正的定價(jià)渠道，它對(duì)買賣雙方其實(shí)都是好的，特別是對(duì)國(guó)內(nèi)鋼廠來(lái)說(shuō)是非常好的?！绷喝魱|說(shuō)。
據(jù)介紹，鐵礦石期貨上市以來(lái)，市場(chǎng)參與度很高，每天的合約成交量可以達(dá)到1億至2億噸，在梁若東看來(lái)，這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)足以起到定價(jià)和避險(xiǎn)的作用。
“現(xiàn)在越來(lái)越多的現(xiàn)貨企業(yè)在定價(jià)的過(guò)程中會(huì)參考大連鐵礦石期貨，現(xiàn)在推出倉(cāng)單服務(wù)制度活躍近月合約，是一件水到渠成的事情，對(duì)此我們是非常期待的。”梁若東說(shuō)，自倉(cāng)單服務(wù)管理辦法發(fā)布以來(lái)，公司高度重視并認(rèn)真研究倉(cāng)單服務(wù)的有關(guān)規(guī)定，未來(lái)會(huì)積極參與倉(cāng)單服務(wù)業(yè)務(wù)。
作為深度參與期貨市場(chǎng)，并且有豐富的交割經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，沙鋼集團(tuán)對(duì)鐵礦石期貨倉(cāng)單服務(wù)商制度也充滿了期待。江蘇沙鋼國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理徐亮前在接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，他們一接到大商所的通知，就開始積極地研究，隨后參與其中。“我們安排了專業(yè)的業(yè)務(wù)人員學(xué)習(xí)此項(xiàng)制度，對(duì)這個(gè)制度我們也有一些疑惑的地方，后來(lái)專門派人到大商所進(jìn)行了當(dāng)面請(qǐng)教?！?/span>
徐亮前坦言，由于近遠(yuǎn)月合約不連續(xù)，鋼廠在日常套期保值中做的往往是一個(gè)相對(duì)的套保，而不是100%的套保。“由于套保往往是針對(duì)遠(yuǎn)月的套保，而我們實(shí)際的貿(mào)易合約可能是比較近的，所以這當(dāng)中會(huì)因?yàn)樵跁r(shí)間上的差異產(chǎn)生一些風(fēng)險(xiǎn)控制不好的問(wèn)題。如果近月合約和遠(yuǎn)月合約是連續(xù)的，套保的覆蓋性或者安全性可能會(huì)更好一點(diǎn)?！毙炝燎氨硎?。
同時(shí)他告訴記者，這項(xiàng)新制度的推出對(duì)于廠庫(kù)服務(wù)商來(lái)說(shuō)，可能會(huì)增加一些服務(wù)的機(jī)會(huì)，而對(duì)于市場(chǎng)客戶來(lái)說(shuō)，客戶在進(jìn)行近月合約交易后由服務(wù)商實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨交割，將逐步打消客戶參與近期合約交易的顧慮。“他們不用再擔(dān)憂期貨交易上的買賣和實(shí)際交割之間交易的連貫性，他們?cè)诒P面上操作了之后，能夠迅速地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨貿(mào)易。”徐亮前說(shuō)。
梁若東也表示，對(duì)于鋼廠套保來(lái)說(shuō)，他們可以形成一種實(shí)時(shí)的對(duì)沖機(jī)制，防止結(jié)構(gòu)性變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)其介紹，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)在嘗試推出鐵礦石主力合約加上基差的方式來(lái)定價(jià)、來(lái)向客戶銷售產(chǎn)品，市場(chǎng)反響熱烈，最主要的一點(diǎn)就是它可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
“如果市場(chǎng)有連續(xù)合約，每個(gè)合約就可以連續(xù)去做，通過(guò)參與近月合約的方式來(lái)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很有必要的。”梁若東告訴記者。http://www.xfbxg.com
不過(guò)，他同時(shí)表示，鐵礦石倉(cāng)單服務(wù)商制度推出之后，初期市場(chǎng)可能還有一個(gè)熟悉的過(guò)程，該項(xiàng)業(yè)務(wù)不必操之過(guò)急?！拔覀儜?yīng)該以主服務(wù)商為主，逐漸把這項(xiàng)制度拓展到產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域?！?/span>
