、流動(dòng)性匹配率
該指標(biāo)要求大于等于100%，在分子資金來(lái)源端給存款較高權(quán)重，基本都在70%以上，給同業(yè)負(fù)債較低權(quán)重，除1年期外均不超過(guò)50%；在分母資金運(yùn)用端，給了貸款較低的權(quán)重，而對(duì)同業(yè)以及其他投資給了較高的權(quán)重，其他投資項(xiàng)不管任何期限都給了100%的權(quán)重，表內(nèi)委外投資均屬于其他投資。
該監(jiān)管文件導(dǎo)致部分中小依賴“高舉高打”的業(yè)務(wù)模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模彎道超車不再可行。比如，在資產(chǎn)端配置高收益非標(biāo)收益資產(chǎn)，在負(fù)債端靠同業(yè)吸收存款。在該監(jiān)管指標(biāo)約束下，這種模式恐怕將成為過(guò)去式。
3、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露
對(duì)同業(yè)單一客戶或集團(tuán)客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露不得超過(guò)一級(jí)資本凈額25%；投資的資管產(chǎn)品與ABS需要穿透至基礎(chǔ)資產(chǎn)的最終債務(wù)人來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額，如果沒(méi)有辦法穿透，則需納入“匿名客戶”中，“匿名客戶”的風(fēng)險(xiǎn)暴露額度不得超過(guò)一級(jí)凈資本的15%。
這意味著資管產(chǎn)品要穿透至層計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額，在某種程度同于要穿透至底層做授信，如果不能批量處理，那么以后購(gòu)買(mǎi)的資管產(chǎn)品或公募要增持某只信用債，必須先向報(bào)備計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額，投資流程時(shí)間拉長(zhǎng)，操作更為困難。
此外，較多可能會(huì)面臨“匿名客戶”額度不夠被迫贖回資管產(chǎn)品的情況。就目前來(lái)說(shuō)，穿透底層資產(chǎn)做的較好的主要是一些定向的委外、部分同業(yè)等能提供底層資產(chǎn)清單的產(chǎn)品，對(duì)于不提供清單的公募（包括貨基）、債務(wù)人分散度較高的ABS（如個(gè)人住房抵押貸款、小額貸款A(yù)BS）等產(chǎn)品，要穿透計(jì)算很難，大部分可能都要計(jì)入“匿名客戶”中，占用風(fēng)險(xiǎn)暴露額度。
進(jìn)一步分析的話，我們可以發(fā)現(xiàn)大行一級(jí)凈資本較為充足，占據(jù)了整個(gè)行業(yè)資本凈額的70%以上，但其投資的公募與ABS等資管產(chǎn)品卻較少，基本沒(méi)什么壓縮壓力；而一級(jí)資本凈額相對(duì)少但投資公募、ABS等產(chǎn)品較多的股份行與部分城商行卻面臨著較大的壓力。所以兩者之間事實(shí)上存在著結(jié)構(gòu)上的錯(cuò)位。
可能是考慮到中小行壓力太大，大額風(fēng)險(xiǎn)暴露的正式監(jiān)管文件里加了一個(gè)放松的條款：
“商業(yè)能夠證明確實(shí)無(wú)法識(shí)別基礎(chǔ)資產(chǎn)并且不存在監(jiān)管套利行為的，可以不使用穿透方法，但應(yīng)區(qū)分以下兩種情況：對(duì)于所有投資金額不小于一級(jí)資本凈額0.15%的產(chǎn)品，商業(yè)應(yīng)設(shè)置的匿名客戶，并將其視同非同業(yè)單一客戶，將所有產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入匿名客戶。對(duì)于單個(gè)投資金額小于一級(jí)資本凈額0.15%的產(chǎn)品，商業(yè)應(yīng)將產(chǎn)品本身作為交易對(duì)手，并視同非同業(yè)單一客戶，將基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入該客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露?！?/span>
對(duì)上述放松條款，我們可以有兩種理解：
1）投資某個(gè)資管產(chǎn)品的金額小于一級(jí)資本凈額0.15%。比如100億一級(jí)資本金的，如果投資了某個(gè)貨基超過(guò)1500萬(wàn)，則需要把這個(gè)貨基納入匿名客戶，不能單獨(dú)作為非同業(yè)單一客戶計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額。
2）投資了某個(gè)資管產(chǎn)品，這個(gè)資管產(chǎn)品投資的單項(xiàng)資產(chǎn)金額小于一級(jí)資本凈額的0.15%。比如說(shuō)同樣是100億一級(jí)資本金的，如果投資某個(gè)貨基2億，但這個(gè)貨基持倉(cāng)中，占比的資產(chǎn)，其規(guī)模只有1000萬(wàn)（小于100*0.15%=1500萬(wàn)），則不必納入匿名客戶，而是可以作為單獨(dú)的非同業(yè)單一客戶計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)暴露額。
對(duì)于以上兩種理解，從初衷來(lái)說(shuō)，第二種是更符合《大額風(fēng)險(xiǎn)暴露管理辦法》避免對(duì)單個(gè)客戶有過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)敞口、降低風(fēng)險(xiǎn)集中度的要求的，但是否是監(jiān)管所真正要求的，可能還需要進(jìn)一步明確。
對(duì)其影響，我們也分情況做了討論。
種：因?yàn)橐患?jí)資本凈額的0.15%是一個(gè)小比例，如果是一級(jí)資本金豐富，基本都在上萬(wàn)億的大行，那么單個(gè)產(chǎn)品投資金額至少為20億，相對(duì)來(lái)說(shuō)可能確實(shí)會(huì)騰挪出較大的匿名客戶的額度，但這些大行也正是匿名客戶額度相對(duì)充足的一方，基本沒(méi)什么影響；
如果是股份制，則都在個(gè)位數(shù)，基本在6億左右，相對(duì)來(lái)說(shuō)，也還可以，有些投資金額較大的貨基會(huì)有調(diào)整壓力。而如果是農(nóng)商城商行，則單個(gè)產(chǎn)品的投資額度能達(dá)到1億以上的就已經(jīng)非常了，可能大部分都要占用“匿名客戶”的額度，調(diào)整壓力會(huì)相對(duì)大。
第二種：一個(gè)一級(jí)資本金是100億的，去買(mǎi)一個(gè)貨基，要想不占用匿名客戶的額度，那么這個(gè)貨基持倉(cāng)里，每個(gè)券的規(guī)模都不能超過(guò)1500萬(wàn)，對(duì)貨基的操作要求和限制會(huì)提高很多，且規(guī)模越大的貨基，滿足中小行資本金要求的難度也就越大。
考慮到100億的一級(jí)資本金已經(jīng)是一個(gè)很高的門(mén)檻了，大部分農(nóng)商行、城商行并不能達(dá)到這個(gè)要求，如果是只有50億，甚至更少，那投資的貨基、ABS基本上是確定要算入匿名客戶了。
無(wú)論是放松條款“單一投資金額小于一級(jí)資本凈額0.15%的產(chǎn)品”還是匿名客戶本身最多只能占用一級(jí)資本凈額15%的約束，同業(yè)合作規(guī)模均會(huì)受到一級(jí)資本金的影響。主動(dòng)管理能力相對(duì)較弱的中小行，本身就希望通過(guò)同業(yè)合作來(lái)實(shí)現(xiàn)投研能力的提高，但資本金約束卻極大的限制了中小行開(kāi)展同業(yè)合作業(yè)務(wù)的空間。
因此，對(duì)中小行來(lái)說(shuō)，補(bǔ)充一級(jí)資本是不得不走的一步，可以預(yù)見(jiàn)上市中小行會(huì)有較強(qiáng)的意愿通過(guò)增發(fā)、配股、發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級(jí)資本，而對(duì)非上市中小行來(lái)說(shuō)，IPO訴求會(huì)進(jìn)一步提高。
4、貨基新規(guī)
貨基新規(guī)之所以出臺(tái)，我個(gè)人認(rèn)為監(jiān)管層主要出于以下幾個(gè)考慮：
一是降低貨基收益，減緩存款分流的速度，防止金融機(jī)構(gòu)因負(fù)債成本快速提升后，為維持息差在資產(chǎn)配置端過(guò)度冒險(xiǎn)。比如，在貨基新規(guī)里強(qiáng)調(diào)投資于主體信用評(píng)級(jí)低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)10%，其中單一機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò)2%。
而且與私募類證券資管產(chǎn)品及中國(guó)認(rèn)定的其他主體為交易對(duì)手開(kāi)展逆回購(gòu)交易的，可接受質(zhì)押品的資質(zhì)要求應(yīng)當(dāng)與合同約定的投資范圍保持一致，以限制貨基交易所協(xié)議回購(gòu)融出的能力，一方面可以起到降杠桿的作用，還通過(guò)對(duì)貨基配置范圍作出約束降低貨基的收益。
二是控制機(jī)構(gòu)定制貨基的規(guī)模，主要是為了限制空轉(zhuǎn)，發(fā)行存單讓貨基購(gòu)買(mǎi)，存單因此募集的自營(yíng)資金再投回貨基以獲取避稅收益，雙方均擴(kuò)大了規(guī)模。對(duì)此，貨基新規(guī)要求單個(gè)機(jī)構(gòu)的持有份額若超過(guò)50%，需滿足以發(fā)起式形式，且需滿足“封閉式或定期開(kāi)放式；不得采取攤余成本法核算；80%以上的資產(chǎn)需是現(xiàn)金、國(guó)債、央票、政金債以及5個(gè)交易日內(nèi)到期的金融工具這三個(gè)條件中的任意兩個(gè)。
三是限制攤余成本法貨基的規(guī)模。同一管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過(guò)該管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。如果不符合，則不得發(fā)起設(shè)立新的采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)，以及單筆認(rèn)購(gòu)份額采用固定期限鎖定持有的債券，且自下個(gè)月起將風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提比例提高至20%以上。
為什么要限制攤余成本法產(chǎn)品的規(guī)模？
其實(shí)這還是牽涉到之前提到的一個(gè)問(wèn)題：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法防范的，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有效切割。
我們假設(shè)一個(gè)產(chǎn)品，無(wú)論他是攤余成本法還是市值法，起初的凈值都是1，起初投資額是100元，投資標(biāo)的是票息6%的信用債，半年后，資產(chǎn)凈價(jià)分別為95和110兩種情形。對(duì)攤余成本法來(lái)說(shuō)，半年后的產(chǎn)品凈值無(wú)論是資產(chǎn)凈價(jià)多少，到期客戶都能獲得103元（100+6/2），此時(shí)機(jī)構(gòu)損益在95元時(shí)是虧損8元，在110元的時(shí)候，機(jī)構(gòu)賺7元。對(duì)市值法來(lái)說(shuō)，客戶獲得的與資產(chǎn)凈價(jià)情形是一樣的，機(jī)構(gòu)損益都是0。可見(jiàn)，在攤余成本法計(jì)量的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)機(jī)構(gòu)損益有直接影響，預(yù)期收益型或者假凈值產(chǎn)品沒(méi)有做到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的切割。
應(yīng)對(duì)貨基新規(guī)出臺(tái)，不少機(jī)構(gòu)也調(diào)整了自己的戰(zhàn)略——通過(guò)短期債基來(lái)規(guī)避貨基新規(guī)對(duì)貨基資產(chǎn)配置的約束，機(jī)構(gòu)也比較青睞短期債基。
1）短期債基對(duì)同業(yè)存單和同業(yè)存款的投資約束較少，實(shí)際上，絕大多數(shù)短期債基配置的同業(yè)存單和同業(yè)存款占了總資產(chǎn)比重80%以上。
2）短期的估值方式受到的約束較少，可以繼續(xù)通過(guò)攤余成本法，以滿足機(jī)構(gòu)定制、安全和配置自身同業(yè)負(fù)債需求。
3）債券市場(chǎng)波動(dòng)較大，拉長(zhǎng)久期容易導(dǎo)致產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)，機(jī)構(gòu)也確實(shí)存在短久期類資產(chǎn)的配置需求。
4）貨幣不再納入公司的規(guī)?？己耍唐趥匀辉谝?guī)?？己说姆秶畠?nèi)。
至此，我們對(duì)表內(nèi)委外的分析就基本完成了。
除了表內(nèi)委外以外，還有種情形是某發(fā)行存單后，利用同業(yè)的價(jià)差配置另一的同期限同業(yè)，這種類型套利在2015年和2016年上半年非常普遍，當(dāng)時(shí)同業(yè)與同期限的同業(yè)存單價(jià)差差不多在100-200BP之間。
該套利構(gòu)成的核心基礎(chǔ)：
1）有價(jià)差，這是套利能夠存在的最核心的前提條件，畢竟沒(méi)錢(qián)賺的買(mǎi)賣(mài)，肯定是不會(huì)有人干的。
2）剛性兌付預(yù)期。光有價(jià)差也是不夠的，放貸款給企業(yè)也有，但問(wèn)題是如果企業(yè)主跑路了形成了不良，估計(jì)連本金都拿不回來(lái)了，所以，構(gòu)成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)光有價(jià)差是不夠的，還得有剛兌。所以，同業(yè)的賣(mài)方有動(dòng)力通過(guò)“保本補(bǔ)充協(xié)議”、“提前贖回協(xié)議”將本屬于非保本的同業(yè)附上保本性質(zhì)。
3）不占用資本。如果同業(yè)提供的清單都是資本占用100%的底層資產(chǎn)，資本計(jì)提會(huì)降低同業(yè)買(mǎi)方的利潤(rùn)空間，提高同業(yè)的銷售難度。所以銷售同業(yè)的機(jī)構(gòu)有動(dòng)力將資金投向統(tǒng)一改為國(guó)債、同業(yè)存款等低風(fēng)險(xiǎn)占用的資產(chǎn)，增厚買(mǎi)方的利潤(rùn)空間。
舉個(gè)例子，同業(yè)的資金實(shí)質(zhì)資產(chǎn)投向可能是非標(biāo)、信用債、ABS等資本占用100%的資產(chǎn)，但在銷售環(huán)節(jié)，在銷售文本中寫(xiě)上資金投向是50%的利率債和50%的同業(yè)，那么，買(mǎi)方的資本占用可以按照25%*1/2=12.5%來(lái)計(jì)提。
自從2016年四季度以來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)同期限同業(yè)與同業(yè)存單的價(jià)差幾乎圍繞著0波動(dòng)，破壞了同業(yè)存單-能夠存在的前提條件。再疊加“三三四”和4號(hào)文要求的自查和整改，對(duì)上述套利的業(yè)務(wù)模式做了些禁止性規(guī)定，部分省份農(nóng)商行資金被要求不能出省，同業(yè)規(guī)模出現(xiàn)明顯的收縮，進(jìn)而導(dǎo)致同業(yè)對(duì)接的資產(chǎn)出現(xiàn)了較強(qiáng)的拋售壓力，包括委外產(chǎn)品贖回、債券市場(chǎng)下跌等等。
此前委外規(guī)模能夠迅速擴(kuò)張，實(shí)際上背后依賴的是同業(yè)流動(dòng)性的擴(kuò)張，如今同業(yè)收縮，委外自然就存在收縮的壓力了，尤其是集合產(chǎn)品，表現(xiàn)為提前贖回或者到期不續(xù)作。
中小為什么需要委外呢？
1）人手不夠，需要借助非銀機(jī)構(gòu)的人手。
2）資產(chǎn)定價(jià)與負(fù)債定價(jià)的分離，尤其是在2015年以后，以3年期AA+的中短期收益率作為資產(chǎn)端定價(jià)的參考標(biāo)準(zhǔn)與3個(gè)月收益率出現(xiàn)倒掛。要想實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端的收益，彌補(bǔ)資產(chǎn)與負(fù)債端收益的倒掛，需要加久期、加杠桿、加風(fēng)險(xiǎn)，因而會(huì)衍生出比較強(qiáng)烈的主動(dòng)管理需求。
以加風(fēng)險(xiǎn)為例，需要倒逼中小行產(chǎn)品做資產(chǎn)配置的時(shí)候放大風(fēng)險(xiǎn)敞口，買(mǎi)一些評(píng)級(jí)比較低的券，但受制于自身的投研能力，很難像有些非銀機(jī)構(gòu)一樣，可以按行業(yè)分類配置信用分析人員。所以，給非銀機(jī)構(gòu)打理資產(chǎn)似乎是更明智的選擇。
3）由于資管計(jì)劃尤其是集合產(chǎn)品報(bào)價(jià)一般都高于同期限同業(yè)，非銀資管產(chǎn)品計(jì)劃在銷售過(guò)程中會(huì)向展示出較強(qiáng)的主動(dòng)管理歷史業(yè)績(jī)，讓非銀資管產(chǎn)品計(jì)劃被賦予了“剛兌”的幻覺(jué)。有“價(jià)差”+“剛兌”，不少資管集合產(chǎn)品還能在季末開(kāi)出利率清單，于是構(gòu)成了與同業(yè)存單-同業(yè)之間套利類似的前提條件。
結(jié)合上述幾點(diǎn)原因，我們也可以理解委外為什么會(huì)收縮。首先可以肯定的是，在同業(yè)流動(dòng)性大幅收縮的背景下，委外收縮是必然的趨勢(shì)，因?yàn)槲獗旧砭褪且栏接谕瑯I(yè)流動(dòng)性，在同業(yè)流動(dòng)性減少的背景下，中小行也不覺(jué)得錢(qián)多配置壓力大了，自然也不用借助非銀機(jī)構(gòu)人手了。
除此之外，此次債市調(diào)整，不少資管產(chǎn)品沒(méi)有能夠按預(yù)期收益兌付，戳破了非銀資管產(chǎn)品的“價(jià)差”+“剛兌”預(yù)期，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生了一定程度的信任危機(jī)。
在這樣的背景下，非銀機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)應(yīng)該如何轉(zhuǎn)型呢？
1）從同業(yè)渠道到同業(yè)+零售渠道并重，打造符合零售客戶端口味的產(chǎn)品。這一點(diǎn)我們之前提到過(guò)，從過(guò)去產(chǎn)品規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，客戶喜歡的是帶有保本性質(zhì)的，預(yù)期收益比較穩(wěn)定的產(chǎn)品。因此，要滿足零售客戶的需求，未來(lái)通過(guò)宏觀對(duì)沖、大類資產(chǎn)配置、量化策略或者通過(guò)智能投顧方案，設(shè)計(jì)出凈值穩(wěn)定向上且回撤和波動(dòng)率較低的產(chǎn)品是非常重要的。
2）通過(guò)投資顧問(wèn)的形式對(duì)接中小自營(yíng)。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)規(guī)模30多萬(wàn)億，如果耕耘得好，無(wú)疑是一個(gè)非常大的蛋糕。尤其是在棚戶區(qū)改造、鄉(xiāng)村振興和扶貧等政策帶動(dòng)下，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)沉淀了大量存款。
根據(jù)我們草根調(diào)研的情況看，不少農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存貸比連50%都不到，金融市場(chǎng)部資金運(yùn)營(yíng)的收益率也不高，還是存在較強(qiáng)烈的投研服務(wù)需求的。
所以，這需要機(jī)構(gòu)不斷下沉資質(zhì)，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)，資管產(chǎn)品投資難度加大的背景下，以投顧的形式，不再以簡(jiǎn)單的產(chǎn)品為中心的服務(wù)模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥蛻魹橹行牡姆?wù)模式，滿足中小投研服務(wù)需求。
此外，挖掘中小農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小型公募來(lái)說(shuō)更為重要。
大型國(guó)有行和股份行對(duì)公募的選擇都有一套自己的評(píng)價(jià)體系和白名單制度。尤其部分考核機(jī)構(gòu)非?？粗匾?guī)模排名這一塊，成為很多中小公司的攔路虎，使得很多有自己特色、投研能力也不弱的公司難以建立與大型、保險(xiǎn)客戶的合作關(guān)系。
農(nóng)村中小型金融機(jī)構(gòu)白名單管理沒(méi)那么嚴(yán)格，在機(jī)構(gòu)合作篩選標(biāo)準(zhǔn)上人為的因素要多一些。而且大型公募對(duì)接的大客戶較多，對(duì)大、大保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的服務(wù)可能就已經(jīng)忙不過(guò)來(lái)了，對(duì)中小行的業(yè)務(wù)訴求可能會(huì)分身乏術(shù)。
所以，中小公司可以通過(guò)更精細(xì)、更周全的投研服務(wù)來(lái)獲取農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的彎道超車是完全可能的。
3）提高主動(dòng)管理能力，對(duì)接大行資管子公司FOF的配置需要。FOF/MOM產(chǎn)品的特點(diǎn)是可以通過(guò)一只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)對(duì)A股、港股、債券、商品、海外等多個(gè)市場(chǎng)的全涵蓋。
從零售端的角度講，選擇去網(wǎng)點(diǎn)的客戶配置行為都不會(huì)太激進(jìn)，尤其是在經(jīng)歷多次市場(chǎng)大幅震蕩的洗禮之后，不一定希望產(chǎn)品凈值大起大落。
而FOF/MOM產(chǎn)品由于能做大類資產(chǎn)配置，可以優(yōu)選產(chǎn)品和管理人，操作得好可以讓產(chǎn)品收益有削峰填谷的效果，使波動(dòng)率和回撤大幅下降，讓客戶實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)向上的收益。也正是因?yàn)镕OF/MOM產(chǎn)品具有降低組合風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)、平滑收益的優(yōu)勢(shì)，加上自身短期快速提升投研能力難度較大，我們了解到未來(lái)大行和大型股份制設(shè)立資管子公司后，均會(huì)傾向以FOF/MOM產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。
所以，對(duì)非銀機(jī)構(gòu)來(lái)講，如何提高主動(dòng)管理能力，讓自己的產(chǎn)品在不同細(xì)分領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就顯得尤為重要。
但就目前來(lái)說(shuō)，FOF的發(fā)展還存在一定局限性，投資流程不夠完善，缺乏產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的預(yù)期設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，缺少量化模型，風(fēng)控系統(tǒng)和績(jī)效歸因系統(tǒng)，導(dǎo)致FOF的投后管理不足，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)不夠，不能及時(shí)的根據(jù)市場(chǎng)變化做出相應(yīng)的倉(cāng)位動(dòng)態(tài)調(diào)整。
此外，由于產(chǎn)品研究員相對(duì)小眾，在市場(chǎng)上挑選優(yōu)質(zhì)且各指標(biāo)都匹配的并不是一件容易的事情，對(duì)非公募而言，沒(méi)有獨(dú)立正規(guī)的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和審計(jì)機(jī)構(gòu)，能夠獲得的資料只有定期披露的少量數(shù)據(jù)，因此在篩選難度上事實(shí)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票和債券。這些均導(dǎo)致FOF產(chǎn)品容易陷入歷史規(guī)模和歷史收益率。
