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華潤微電子國內(nèi)領(lǐng)先MOSFET廠商，核心業(yè)務(wù)迎來景氣共振
持續(xù)擴(kuò)建高端產(chǎn)能，積極布局SIC、GaN等材料技術(shù)，瞄準(zhǔn)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品機遇
電動車將迎集中放量換新疊加鋰電車滲透加速，公司電動車MOSFET需求2021年有望快速增長。
【風(fēng)險預(yù)警】
半導(dǎo)體行業(yè)景氣度復(fù)蘇不及預(yù)期
國產(chǎn)替代不及預(yù)期
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的擁有芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營能力的IDM半導(dǎo)體企業(yè)。
功率半導(dǎo)體按集成度可分為功率IC和功率分立器件兩個大類，其中功率器件又可分為二極管、晶體管和晶閘管。晶體管根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域和制程不同又可分為IGBT、MOSFET、雙極型晶體管等。
功率半導(dǎo)體下游應(yīng)用廣泛，基本上涉及到電力系統(tǒng)的地方都會使用功率器件。
2018年全球功率半導(dǎo)體整體市場規(guī)模大概為400億美元，分立器件及模塊（包括IGBT模塊、IPM智能模塊）市場規(guī)模合計約180億美元，其中占比較大的是MOSFET和IGBT，市場規(guī)模分別為74億美元和54億美元。
全球Bipolar、MOSFET和IGBT市場規(guī)模（億美元）及增速
國內(nèi)MOSFET市場，市占率前三分別是英飛凌（28.4%），安森美（16.9%），華潤微（8.7%）。
目前來看，全球半導(dǎo)體公司多采用IDM模式。
華潤微是國內(nèi)No1的IDM模式半導(dǎo)體公司,也是國內(nèi)銷售額前十的半導(dǎo)體公司中唯一一家IDM模式為主的企業(yè)。
行業(yè)機遇：電動車構(gòu)成功率半導(dǎo)體快速發(fā)展的主要驅(qū)動力
一方面是新能源汽車，汽車半導(dǎo)體市場規(guī)模。從2010年的210億美金增長到2018年的377億美金，年均復(fù)合增長率7.6%，汽車半導(dǎo)體市場處于快速穩(wěn)步增長階段，未來隨著新能源汽車的進(jìn)一步放量，汽車半導(dǎo)體市場規(guī)模增速有望進(jìn)一步提升。
在傳統(tǒng)汽車向新能源汽車過渡中，功率半導(dǎo)體增量最為明顯，功率半導(dǎo)體占比顯著提升。
另一方面，電動二輪車助力MOS需求攀升，華潤微是電動兩輪車中MOSFET功率器件的供應(yīng)商，且市場份額達(dá)到70%以上。
2014-2019年，我國電動兩輪車年產(chǎn)量較為穩(wěn)定，增長逐步放緩，市場需求主要以存量替代為主，2020年后，疫情改變居民出行方式、新國標(biāo)置換需求逐步啟動、同城配送火爆、共享電單車加速投放等多重因素下的兩輪電動車邊際改善，產(chǎn)銷量實現(xiàn)加速增長。
國內(nèi)7月電動車產(chǎn)量同比環(huán)比皆增長20%+，產(chǎn)量超越2019年旺季單月水平。
兩輪電動車20Q2銷量攀升，Q2兩輪電動車總產(chǎn)量為821.2萬輛，環(huán)比增長120%。
新國標(biāo)對電動兩輪車有了明確細(xì)化的規(guī)定和要求，在實際的實施過程中約有3年左右的過渡期，即新國標(biāo)在2021-2022年將基本實現(xiàn)全國推廣。新國標(biāo)落地將進(jìn)一步加快電動車換新速度
憑借獨占優(yōu)勢，公司2021年兩輪車MOS營收將快速增長，預(yù)計兩輪電動車用MOSFET市場將有望在2020年同比提升40%，規(guī)模達(dá)到9億元，到2021年有望達(dá)到14.2億元（YOY+55%）,2022年則達(dá)到21.2億元（YOY+49%）。按照華潤微份額為75%計算，預(yù)計對公司2020年-2022年營收貢獻(xiàn)有望達(dá)到7、10.6、15.9億元。
攜手南瑞實現(xiàn)IGBT全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司IGBT產(chǎn)品有望加速
2020年4月，華潤微與南瑞聯(lián)研簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。有望復(fù)制“比亞迪電子+比亞迪”（汽車IGBT）以及“中車時代電氣+中國中車”（軌道交通IGBT）成長路徑，三家形成的模式具有一定的類似性，均實現(xiàn)了從設(shè)計到終端產(chǎn)品的廣泛覆蓋。
南瑞聯(lián)研產(chǎn)能規(guī)劃充足，其IGBT模塊項目總投資16.4億元、設(shè)備投資14億元，華潤微有望演繹“比亞迪、中車IGBT”成長路徑，預(yù)計成長性會更快。
新基建持續(xù)推進(jìn)，電網(wǎng)+充電樁建設(shè)拉動IGBT需求
中國IGBT市場規(guī)模約為200億元人民幣，其中電網(wǎng)IGBT占比約11%市場規(guī)模約為22億元，國產(chǎn)化率約為10%。
國家電網(wǎng)公司明確提出2020年特高壓項目投資規(guī)模1128億元，帶動電網(wǎng)IGBT功率器件總需求有望提升。
南瑞在充電樁領(lǐng)域有較強的話語權(quán)，其在交流充電樁領(lǐng)域占比約為21%，南瑞在直流充電樁領(lǐng)域占比約為14%。
充電樁設(shè)備中的功率器件除了IGBT之外，還包括超結(jié)MOSFET、SiC器件等，華潤微在這些產(chǎn)品中皆有深度布局，未來借力與南瑞聯(lián)研合作，有望帶動公司多種功率產(chǎn)品進(jìn)一步深入充電樁領(lǐng)域。
近期，第三代半導(dǎo)體被劃入“十四五”規(guī)劃，華潤微再SiC、GaN深度布局，產(chǎn)品線不斷豐富，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展
SiC領(lǐng)域：公司在產(chǎn)品、技術(shù)、專利、基礎(chǔ)設(shè)施能力的建設(shè)方面已經(jīng)基本完成，建設(shè)了SiC6英寸生產(chǎn)線，產(chǎn)能為700-1000片/月，2020年可實現(xiàn)商品化，實現(xiàn)公司在SiC領(lǐng)域銷售額零的突破，完全成品化后，預(yù)計有望支撐2000萬美金的銷售額。
公司SiC產(chǎn)品的目標(biāo)應(yīng)用領(lǐng)域是太陽能逆變器、通訊電源、服務(wù)器、儲能設(shè)備等。公司SiC的MOSFET產(chǎn)品研發(fā)取得了一定進(jìn)展。
GaN領(lǐng)域：公司處于研發(fā)階段，600V硅基GaNHEMT器件動態(tài)、靜態(tài)參數(shù)基本達(dá)標(biāo)。6英寸和8英寸生產(chǎn)線積極擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計2021年完成產(chǎn)品化階段。
盈利預(yù)測：
7月29日最新公布的2020年中報顯示，營業(yè)收入30.6億元，同比增長16.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.03億元，同比增長145.27%。基本每股收益0.3702元。
（1）制造與服務(wù)業(yè)務(wù)：基于當(dāng)前8寸線產(chǎn)能緊張，產(chǎn)能缺口會延續(xù)較長時間，一方面使得8英寸代工價格出現(xiàn)明顯的上漲趨勢，另一方面部分8英寸線的產(chǎn)品會轉(zhuǎn)移到6英寸進(jìn)行制造，基于公司擁有6寸和8寸代工產(chǎn)能，預(yù)計其產(chǎn)能利用率和代工費單價都有望實現(xiàn)提升。
（2）產(chǎn)品與方案業(yè)務(wù)：進(jìn)一步考慮2020H2至2021年MOSFET將出現(xiàn)缺貨潮，同時價格也有望進(jìn)一步調(diào)漲，而綜合考慮公司在電動兩輪車MOSFET需求的大幅提升和其在IGBT領(lǐng)域的進(jìn)一步滲透。
預(yù)計2020-2022年公司歸母凈利潤為8.27、11.02、14.97億元，增速為106%、33%、36%，對應(yīng)EPS分別為0.68、0.91、1.23元
